上周六（3日）下午，“北青财富课堂”在地坛公园方泽坛如期举行，现场分外火爆。本期课堂的嘉宾是富国基金北京分公司副总经理蔡蓓蕾女士，在解读股神巴菲特经典投资组合的四大特征的同时，她进一步阐述了价值投资的涵义，并就6000点震荡行情中是否应该投资基金与读者进行了探讨。

第一课：巴菲特投资组合四大特征

“价值投资”的核心是以宏观经济、行业和上市公司的基本面作为关注焦点，是一种自上而下与自下而上相结合的基本面投资方法。蔡蓓蕾介绍说，当前价值投资主要分为两种流派，即基本面趋势法和巴菲特投资法。在课堂上，她解读了巴菲特构建投资组合的四大特点。

首先，相对的分散和绝对的集中。巴菲特一向反对过度分散投资，以他的公司伯克夏?哈撒韦的投资组合为例，整个投资组合涵盖了39只股票，表面看是很分散的，但是考虑到巴菲特公司的规模(1650亿美元)，平均每一个投资标的价值40亿美元，则是绝对的集中。巴菲特认为：实际上买一个公司的股票就是要成为真正意义上的股东，否则你就不要动它。因此，对于十分理想的投资标的，巴菲特会不断加仓，往往会从小股东变为大股东到控股股东，直至进入董事会。

其次，长期持有。在巴菲特投资组合中比重前几位的股票，其持股时间都超过了10年。尤其是可口可乐、美国运通和富国银行的持股时间更是长达二三十年。

第三，没有高科技股。对于自己弄不懂的业务模式决不投资是巴菲特的一个原则。此外，他认为高科技公司的股价长期高估，高投入的特点也决定了高科技公司很难给股东带来长期的稳定回报。

第四，谨慎增持和减持。在过去的一年里，伯克夏?哈撒韦公司新增持3家公司、原有又增持的有2家公司、减持的有6家公司。巴菲特管理着如此庞大的资产，却绝少买和卖。对任何一单增持或减持都十分谨慎。

蔡蓓蕾表示，解读巴菲特投资组合最核心的成功秘诀是“长线投资＋忽略市场”。用巴菲特的话说，就是“任何一只股票，如果你没有把握能够持有10年的话，那就连10分钟都不必考虑持有”。同时，不要把包括价格波动及所有市场讯息在内的短期市场波动看得太重。

　　第二课：大牛市里还要不要价值投资

在中国，价值投资理念将伴随资本市场的逐步完善以及对普通投资者的风险教育，在市场的震荡和波动中逐渐深入人心。

蔡蓓蕾介绍说，在中国股市的初级发展阶段，由于重发行、轻回报、重炒作，形成了特有的资金推动，跟庄操作，趋势投资盛行的局面。直到2005年度，市场震荡下行，少数价值投资者业绩崭露头角，价值投资逐渐开始被关注，并以傲人的投资业绩在2006年成为中国投资舞台中的一个主角。然而，2007年上半年以“垃圾股”普涨为特征的牛市中，价值投资再次受到质疑。

相似的情形也发生在1999年的美国，当时由网络和高科技股推动的美国大牛市中，标准普尔500指数上涨21%，而崇尚价值投资的巴菲特却亏损20%。面对质疑，巴菲特的解释是，“股票价格绝对不可能无限期地超出公司本身的价值。”2000年-2003年美国股市暴跌，累计跌幅过半，巴菲特却取得了10%以上的投资收益，以60%多的巨大优势战胜市场。

　　第三课：6000点到底能不能买基金

蔡蓓蕾说，“对于持长跑心态的投资者，以10年至20年甚至30年的持有期限来看，6000点只是一个漫长过程中的心理关口。牛市里,最好的投资策略就是‘与牛共舞’。”根据富国基金发布的四季度投资策略报告，宏观经济仍保持高速增长，研究机构也不断上调上市公司的净利，长期牛市格局没有改变。然而，股价涨幅已基本反映业绩增长，面对四季度市场仍需谨慎。此外，央行持续的宏观调控措施终将对实体经济产生累积效应，预计三季度上市公司净利增速放缓可能是必然趋势。

在行业配置上，蔡蓓蕾建议投资者四季度以防御为主，主要遵循三条主线：一是人民币升值环境下的资产重估。以金融和地产业为代表，该主题将持续有投资机会，建议作为超配的品种。二是通胀预期下的行业选择，包括煤炭、有色、石油和天然气等处于产业上游的资源品企业以及市场集中度较高具有定价能力的企业，理由是它们将受益于通货膨胀。三是目前时点攻守兼备的消费品行业，其未来增长更稳定、可持续性强。

她还以即将于11月7日进行分红的富国天益基金为例，该基金成立于2004年6月，3年来回报率已近580%，在其投资组合中就长期看好下游行业，包括食品饮料、连锁零售等。